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鲸准研究院丨拨云见日,资金流向透露下一个新经济创业风口

2019/02/14 18:13:16    来源:鲸准研究院

中国经济经历了过去40年的高速增长期之后,目前已经进入了结构性调整阶段,产能过剩、行业分化和资金紧缩等市场表现,在某种意义上催促着中国经济走上创新转型的高质量发展之路。2018年,随着互联网红利进入消退期,从创业投资到上市退出,资本链条全面承压。站在岁末年初的交替时点,我们问自己:该靠什么抵御寒冬、穿越周期?旧的、传统的产业生态,势将被新经济时代落在身后吗?资本数据彰示出下一个创投风口在哪里?

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从GDP增长贡献率来看,2000年之后传统工业对我国经济增长的贡献率逐渐下降,2015年以来,新经济产业快速崛起,对经济增长的支撑作用逐渐强化,据申万宏源测算,截至2017年底,新经济部门增加值增速同比提升4.6个百分点至18.3%,GDP增长贡献率提升至7.7%。

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金融制度及工具创新力度加大,为新经济企业创造成长环境

证监会为四新产业独角兽开放IPO绿色通道

2018年3月,证监会对相关券商作出指导:包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业中,如有独角兽类型的企业客户,符合相关规定者可以实行即报即审,不用排队,盈利要求也可适当放宽。此举在三六零和富士康两大案例的刺激下,加速催化了资本市场寻找独角兽企业的热情。未来A股市场壳资源概念股价值将被大大削弱,创业板估值将承受去伪存真的压力,引导企业重新重视研发创新能力,引导资本市场坚定价值投资信念,新经济龙头企业将迎来春天。

尝试探索CDR,引导新经济中概股回归境内

自2018年初开始,中国监管层频频表态CDR的方式更符合新经济企业回归A股的需求,6月证监会重磅推出《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,满足以下两条标准之一的新经济公司,即可以CDR形式在A股上市:1)满足已境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;2)尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业),最近一年营业收入不低于30亿元人民币,且估值不低于200亿元人民币,或收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中的红筹企业和境内企业。

引入CDR将是中国资本市场在工具创新上的一次重要突破。一方面,中概股回归将不再复杂,无需拆解VIE结构,时间成本和监管障碍均可得到优化;另外,为境外上市公司未来进入中国A股市场提供了可能的解决方案,展现了开放的监管态度。

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鲸准四大分类维度定义“新经济”

从广义上讲,“新经济”可以看作是中国经济内在转型升级的外化表现,是中国经济新常态的一个体现。从狭义来看,“新经济”指在经济全球化背景下,由信息技术革命带动的、以高新技术产业为龙头的经济,包括移动互联网、先进制造业、新能源等。鲸准研究范围内的新经济主要包括:

新产业:新一代移动通信、先进医疗设备、新能源、集成电路、高端软件等;

新技术:计算技术、通信技术、生物技术、材料技术、人机交互技术等;

新业态:电子商务、物联网、云服务大数据应用等;

新模式:共享经济、平台经济、工业互联等。

.02.新经济投融资解读

私募基金重点布局新经济,助力实体产业转型升级

2018年资本寒冬下,私募股权基金与创业投资基金是少数保持正增长的直接融资工具,为整个资本市场提供了宝贵的资本金。随着我国经济发展进入新时代,大体量、长周期的资金也源源不断从政府、国有企业、传统金融机构等涌出,私募基金作为一种较灵活和高效的资金配置工具,也已成为创新资本形成的重要载体和新经济发展的重要推动者。

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根据基金业协会及鲸准洞见数据显示,截至

根据基金业协会及鲸准洞见数据显示,截至2018年11月,在中国证券投资基金业协会登记的私募股权与创业投资基金管理人14,676家,管理基金33,557只,管理基金规模8.56万亿元;股权、创投私募基金规模已经占到私募基金总规模的67%左右。

此外,2018年前三季度,私募基金投向境内未上市未挂牌企业股权的本金新增9,656亿元,相当于同期新增社会融资规模的6.3%,为实体经济发展提供了重要的股权资本金。按企业规模来看,在投中小企业项目5.35万个,在投本金1.89万亿元;按投资阶段来看,在投种子期与起步期项目3.80万个,在投本金1.84万亿元;按行业分布来看,互联网等计算机运用、机械制造等工业资本品、原材料、医药生物、医疗器械与服务等产业升级及新经济代表领域在投项目4.72万个,在投本金2.50万亿元,成为私募股权与创业投资基金布局重点。

产业集团逆势而上,加速进军新经济创投市场

2018年中国的股权投资市场正在经历周期性低潮,但鲸准洞见数据显示,相比VC/PE等投资机构,产业集团们正在加速布局自己的新经济投资地图,今年大公司投资事件数量占比与2017年相比,上升了近3个百分点,与2014年相比,上升了近10个百分点。

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当下,流量型互联网企业的创业红利已经基本消失,越来越多金融、医疗、科技等新经济行业的头部产业集团选择以开放、合作的方式构建核心生态圈,试图通过更积极的投资布局来夯实羽翼。由于大型上市集团和互联网企业的资金量相对充沛,身处产业之中,对相应领域初创公司的发现力较强,同时企业风险投资部门和业务部门有良好的协同关系,能够以一线视角对拟投项目进行判断,因此,其投资意愿和频次正在逐渐增长,成为新经济创投市场的一股新兴重要力量。

2018年海外上市热潮涌现,机遇与风险并存

我国在新经济领域的快速发展受益于新经济企业的批量涌现,由于我国资本市场存在准入门槛限制,2018年在A股上市的新经济企业相对较少。

美股市场成熟,但监管日渐趋严

与A股市场和港股市场相比,美股市场更为成熟,流动性强,近两年处于阶段性小牛市行情之中,对上市企业的股价和估值均有积极影响。因此,2018年以来,不仅是中企在美上市数量明显增多,美国本土以及其他国家企业在美上市数量及融资额也均有明显增加。

但是,美股完全市场化的投资环境也意味着其股价波动幅度大,比如年初上市的的爱奇艺,上市后两个月涨幅超150%,随后股价腰斩,市值大幅蒸发。同时,随着越来越多中企赴美IPO,美国SEC也加强了对华企业的审计监管,今年12月SEC发布《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明—关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》,其中列出的遭遇审计障碍的上市公司中,约95%为中概股,涉及大型互联网、教育、生物科技等行业,在国际环境复杂的大背景下,这意味着在美上市的中企或将面临严格审查。

港股“同股不同权”政策落实,但涌现“新股破发潮”

根据港交所及鲸准洞见数据显示,2018年,港股市场共206家企业IPO,同比增加23%;共计募资2,878.8亿港元,同比增加100.5%。另外还有3只新股以介绍的形式登录港股,共209只新股上市。

今年港股的上市热潮无疑与港交所于2018年4月出台的新版《上市规则》密不可分。为吸引海内外优质新经济公司资源并增强港股上市的吸引力,此次港交所新规允许“同股不同权”结构的公司和尚未盈利的生物科技公司赴港上市,有利于港交所接纳多元化的公司结构,壮大新经济版块,有望率先分享新兴经济增长带来的红利。

但是,与此同时,2018年港股破发率超70%,140余只新股录得下跌。在宏观经济承受下行压力的大背景下,包括港股在内的整个二级市场都在经历估值回调,上市破发在一定程度上属于正常的市场反应。然而,一、二级市场估值倒挂的情况也不容忽视。一级市场“热钱”集中,行业头部企业吸金能力强,在上市前不乏经历了多轮大额融资,整个一级市场的估值随之提高;若公司表现在二级市场上市后不及预期或不符二级市场投资者逻辑,市场估值便会回归理性,出现破发。此外,部分新经济公司在香港发行新股的估值倍数在30至40倍PE,相比于美股等国外成熟市场同类公司估值倍数明显较高,在后市交易中将会承受更大的破发压力。

.03.新经济细分领域投融资洞察

“资本寒冬”对优质项目融资速度影响极小,成熟期新科技企业融资间隔较短

2018年新经济行业中,B轮以前平均各轮次间隔时间为520-525天,而C轮以后平均各轮次间隔时间为415天-420天。与历史数据相比,新经济行业各轮次融资间隔时间均处于正常波动范围。可见在“资本寒冬”中,普通项目可能面临融资难等困境,而逐渐成为经济支柱的新经济行业相对受影响较小,具备穿越周期的硬实力。因此,在外部环境趋冷的情况下,优质企业的竞争优势反而更易凸显和进一步加强。

具体来看,新科技行业在C轮-E轮的融资间隔时间均相对最短,意味着资本市场在资金紧张的环境下,更青睐于硬核科技类企业。以国大数据内代表性公司—数联铭品(简称BBD)为例,其于2018年1月19日披露获得小村资本等1.2亿元D轮融资,2018年2月9日即披露了上海千临实业的4.4亿元E轮融资,间隔仅有20余日。

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新科技理性繁荣,战略新兴行业厚积薄发

从整个新经济行业的融资挤压效应来看:新科技行业虽整体融资占比最大,但占比显著收窄,资本流入趋于理性;新消费、医疗健康和大文娱行业在稳定中小幅波动,而新金融和高端制造行业在2017-2018年增长挤压效应明显。

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从融资金额贡献度来看:2018年,新科技和新消费虽然在全行业横向对比中贡献了较多的融资额,但在本行业纵向对比中贡献度低于近年平均水平;而新金融和医疗健康在今年资本的调整期中贡献度相对较高。国家重点发展的战略性新兴产业,高端制造、新材料、节能环保在2018年的融资贡献度突出;在新经济发展的新格局下,国家通过政策引导扶持传统行业转型和创新,带来了行业增长的新动力。

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新金融、医疗健康两大领域抗周期性较强

移动互联网进入下半场:2018年,全行业成立和受资项目数均呈下跌趋势,没有任何一个行业突围成功。

新能源作为传统行业转型的一大重点布局方向,相较去年下跌幅度最小;而新金融和医疗健康近年资本始终活跃,即使在调整期内也聚集了大量投融资;这三个行业,不论从项目成立数还是项目受资数来看,都成为了“抗寒”的第一梯队。此外,大文娱由于政策敏感性高、商业模式回归理性,较去年波动浮动最大;而新消费行业由于直击最底层生活需求,也不失为各大机构在寒冬中防守的一张好牌。


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各领域热门标签关注度较去年呈小幅上涨态势

2018年各领域的热门标签top10相较于去年,整体上增幅变化不大,大部分热门标签热度相较于2017年呈增长态势,少数标签出现了负增长。从增幅上来看,新金融和医疗健康热门标签的波动最大,受今年前半年区块链热潮的影响,金融领域与区块链相关的标签关注度大幅上升。

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五大新经济行业最受投资人关注

鲸准热度指数反映了创投市场中细分领域的投资人关注度和发展趋势,数据样本聚焦于创投市场的投资人用户群体,更能反映出资本的关注度。

2018年,新科技领域虽然在项目受资和成立方面受影响程度较大,但仍保持了最高的资本关注度。从细分子行业来看,新科技垂直领域中的无人机、VR·AR和硬件领域下降幅度较大,而人工智能、企业服务、大数据等领域仍保持较高热度。高端制造、新能源等传统行业赋能的战略新兴行业,投资人关注热度虽然处于较低水平,但在经济发展的新格局下,受国家政策重视的影响,也将展现出新的增长动能。

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经济转型过程中,传统产业将逐渐走向衰落,取而代之的是符合时代特征、具备增长质量的新经济业态。鲸准研究院立足新经济视角,重磅发布《周期、重构、起航——2018中国新经济创投白皮书》,透过数据视角重点分析新科技、医疗健康、新金融、新消费和大文娱行业,同时对各行业热门细分领域展开了详细分析,对各板块行业趋势和投资机会做出具体判断。
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